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      金嗓子實控人欠錢不還成“老賴” 公司負債究竟有多少?

        風云君非常懷疑金嗓子真實的債務水平以及償債能力。

        一、“金嗓子喉片,廣西金嗓子”

        當年有一句廣告詞特別火:金嗓子喉片,廣西金嗓子。一到央視頻道晚間黃金時段,這段廣告就會循環播放,極為魔性。

        下面,風云君就和大家聊聊金嗓子背后的公司:金嗓子(06896.HK)。金嗓子全稱金嗓子控股集團有限公司,是一家專門做潤喉片的制造商,總部位于廣西柳州市。

        金嗓子的產品可分為三類:金嗓子喉片、金嗓子喉寶,及其他產品。

        金嗓子喉片是公司的核心大單品,不過和大家日常的認知不同,金嗓子喉片并不屬于食品,而是藥品,并且已被國家食品藥品監管局批準為非處方藥,即OTC。

        消費者無需處方,就可以在藥店購買金嗓子喉片。

        既然是藥,那么肯定得有一定的療效。根據金嗓子喉片的說明書,其主要用于:緩解因急性咽炎所致的咽喉腫痛、干燥灼痛、聲音嘶啞。

        成份有薄荷腦、山銀花、石斛等。

        金嗓子喉寶與金嗓子喉片雖然只有一字之差,但是前者是食品,后者是藥品。

        金嗓子喉寶是公司于2013年推出的無蔗糖成份的潤喉糖,屬于糖果類。細分一下,除了原味,金嗓子喉寶還有西洋參味、香橙味、羅漢果味等。

        公司的其他產品主要指的是金嗓子草本植物飲料,也屬于食品。

        收入結構方面,金嗓子喉片一直是公司的核心大單品。2015-2019年,金嗓子喉片的收入一直占公司總營收的90%左右。

        雖然金嗓子喉寶的收入占比從5.58%增長至8.41%,但比例依然很低。

        至于公司其他產品,收入占比就更低了。

        毛利率方面,公司整體的毛利率維持在70%左右,很高。

        而較高的毛利率,就是靠金嗓子喉片拉動的。

        對比一看,金嗓子喉片的毛利率在2015-2019年一直保持在75%左右,而金嗓子喉寶的毛利率則在60%上下。

        也就是說,喉片的毛利率要比喉寶的毛利率高出近15個百分點。

        二、不斷提價的喉片

        不管是金嗓子喉片,還是金嗓子喉寶,兩者都是按盒來銷售的,每盒凈含量都是24g。

        2015-2019年,金嗓子喉片和喉寶都在提價:前者從每盒5元增長到每盒6.4元,后者從每盒4.2元,增長至5.2元。

        同期,單盒喉片成本以及單盒喉寶成本變動不大。

        兩者相比我們可以發現:喉片賣得比喉寶貴,但是成本卻比喉寶低,這樣就導致喉片的毛利率要比喉寶的毛利率高。

        公司的銷售方式以經銷為主,因此,前面所說的價格并非消費者所購買的零售價格。

        截至2019年12月31日,公司經銷商數量超過550個。

        由于金嗓子喉片貢獻了公司收入的絕大部分,因此,公司的營收主要取決于喉片的銷售量以及銷售價格。

        在2017年觸底之后,喉片的銷售量開始逐漸回升,在2019年達到1.13億盒,不過這個銷量仍然比2015、2016年的低。

        同期的營業收入,從2017年的6.24億元觸底反彈,后增長至2019年7.97億元,并超過2016年營收的最高點。

        金嗓子的銷售成本主要包括這么幾項:包裝材料成本、勞工成本、原材料成本等。

        2019年公司營業成本里:46.5%是包裝成本,原材料成本和勞工成本分別占比22.6% 、21.4%。

        盡管金嗓子的毛利率一點也不低,但是Ta每年的銷售費用很多,是占比最大的費用支出:2015-2019年,金嗓子的銷售費用率保持在40%左右。

        2017年的銷售費用率更是已經接近50%。

        按道理來說,金嗓子在渠道方面的支出肯定不會低,鋪天蓋地的廣告可是需要白花花的銀子的。

        而且,金嗓子會在若干地區專門委聘一些推廣商,做產品的推廣與宣傳。

        同時,這些推廣商還會幫助公司尋找地市級的分銷商,并監督分銷商的活動。

        2018年10月,金嗓子首次在天貓平臺開立金嗓子喉寶旗艦店,線上渠道的拓寬也是一筆不小的支出。

        金嗓子的研發支出沒有資本化的部分,研發費用先從2015年的229萬元下降至172萬元,后又逐漸回升至2019年的289萬元。

        同期研發費用率在0.3%左右。

        雖然金嗓子主要做的是非處方藥,但是和一般意義上的藥企尤其是創新型藥企不同:后者的研發費用率通常是比較高的,但是金嗓子的研發費用率,和普通的食品飲料行業差不多。

        金嗓子每年都有一筆其他收入,金額不算小,主要包括政府補助、銀行利息收入以及按公允價值計入損益表的金融資產投資收益等。

        2015-2019年,其他收入占凈利潤的比例在15%-45%之間,顯然其他收入不屬于因經營主營業務而產生的收入,因此,我們需要對凈利潤做出一定的調整,即在原來的凈利潤基礎上扣除其他收入。

        不過,不管是調整前的凈利率,還是調整后的凈利率,兩者的走勢是基本一致的,都在2015-2017年間,經歷了下滑,后來又都經歷了V型反彈。

        2018、2019年,凈利率能夠迅速回升,最主要的原因就是銷售費用率大幅下降。

        凈利率在2016、2017年下滑的原因是不同的,2016年公司營收是增加的,只是銷售費用增長幅度更大,導致凈利潤減少;而2017年的下滑主要系營收的減少。

        銷售費用從2015年的2.55億元,增長至2016年的 3.19億元,增幅約為25%,主要原因是公司在2016年向市場推出了新產品:草本植物飲料。

        從目前的情況來看,這錢基本可以說是打了水漂,該產品并沒有為公司帶來多少收入。

        相較于2015-2017年,經營性現金流凈額和自由現金流在2018年均出現了明顯的改善。主要是2018年公司的營收和凈利潤均有所增加,并且還對銷售費用進行了嚴格的控制。

        三、深陷訴訟風波,公司的負債究竟有多少?

        風云君注意到從2015年到2019年,金嗓子賬上的現金及現金等價物總體是減少的。

        那么問題來了,公司把賺來的錢具體花在了哪里?

        第一個去處是做投資。2016年金嗓子有一筆3.15億元的可供出售投資。

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