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      利潤不夠概念湊?博瑞醫藥1億利潤撐190億市值 增速放緩

        博瑞醫藥于4月9日晚間披露了2019年年報。數據顯示,公司2019年實現營業收入5.03億元、歸母凈利潤1.11億元、扣非后歸母凈利潤1.02億元,同比分別增長23.47%、51.75%和42.05%,增速相較2017年和2018年均有所放緩。與此同時,公司2019年的凈利潤現金含量相比2018年也出現明顯下滑。

        但值得一提的是,博瑞醫藥2019年繼續保持高強度的研發投入,全年共產生研發費用1.25億元,占總營收的比例達到24.82%,位居已披露2019年年報科創板生物產業公司的前列。

        博瑞醫藥自2019年11月登陸科創板以來,股價表現強勢。2019年上漲149.96%;2020年截至4月10日上漲45.86%,市值190億元,市盈率(TTM)達到171倍。

        營收利潤增速放緩,毛利率提升

        博瑞醫藥主營業務為研發、生產高端仿制藥和原創性新藥,營業收入主要來自于抗真菌類、抗病毒類、免疫抑制類等產品的銷售以及技術轉讓或服務、產品權益分成收入。

        博瑞醫藥2019年營收增速為23.47%,相比2017年和2018年的57.66%、28.64%均有所放緩;2019年歸母凈利潤增速為51.75%,同樣小于2017年和2018年。

        但是,受益于毛利率和凈利率提升等原因,博瑞醫藥近三年歸母凈利潤增速均明顯高于同期營收增長。數據顯示,博瑞醫藥毛利率由2017年58.93%上升至2019年64.04%,同期的凈利率則由14.48%上升至22.08%。

        不過值得關注的一點是,博瑞醫藥營收占比接近一成的抗病毒類產品2019年營收增速和毛利率均出現下滑。其中,營業收入同比減少6.37%,毛利率則比上年下降14.92個百分點。公開資料顯示,該類產品營收、毛利率下滑主要原因為下游制劑產品恩替卡韋受“4+7”集中采購影響價格下降,進而傳導至上游原材料價格。

        凈利潤現金含量下滑

        另外值得注意的是,博瑞醫藥2019年凈利潤現金含量出現明顯下降。年報數據顯示,公司2019年經營活動產生的現金流量凈額約為0.61億元,明顯小于同期的歸母凈利潤,也小于2018年產生的經營現金流量凈額。基于此,博瑞醫藥的凈利潤現金含量由2018年87.41%大幅下降至2019年55.21%。

        對于經營性現金流凈額減少的原因,公司在年報中表示“主要系第四季度貢獻的營業收入占全年的比重較高,應收賬款回收需要周期,而經營性支出及研發投入的款項支付保持 一定剛性所致。”

        但仔細研究發現,博瑞醫藥2019年第四季度產生的營收占總營收的比例相比2018年差別并不十分明顯。根據公告數據,博瑞醫藥2019年第四季度產生營業收入約1.9億元,占全年總營收的37.77%;2018年第四季度產生營業收入約1.53億元,占當年總營收的37.5%。

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